3月，美国2月的CPI、PPI均超预期反弹，美联储3月会议维持政策利率不变，符合预期，点阵图保留了年内降息三次的指引，会议整体偏向鸽派。2月PCE及核心PCE环比增速均小幅回落，美联储主席鲍威尔表示，在最大就业与价格稳定两个使命之间，美联储目前更关注后者，在确定通胀率正朝着2%的方向发展之前，降息是不合适的。尽管如此，黄金在地缘政治紧张的背景下，创下2020年7月以来最大单月涨幅，站稳2200美元/盎司，黄金生产商普遍上涨。矿端铜精矿供应短缺严重，国内冶炼厂考虑减产，铜价突破9000美元/吨，长期供应短缺的预期推动铜生产商股价跑赢铜价。
国内方面，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.2%。3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，超过预期的50.1%，重回扩张区间；非制造业PMI较2月回升1.6个百分点至53%，也超预期。综合来看，PMI数据双双超预期，显示经济活动受益于节后复产以及出口链景气度回升影响比我们观察到的要偏强。市场在逐渐上调一季度GDP增速预期至5%以上，在不刺激地产、严控无效基建的条件下，该增速含金量相对较高，但也代表如果经济不出现大的滑坡，政策短期内进一步加码的必要性有所降低。
进入4月，已公布的美国经济、就业数据依旧强劲，十年美债实际利率突破2%，但市场似乎已经对密集数据脱敏。事实上黄金与实际利率负相关在08年以后全球进入“零利率时代”才开始表现的明显，代表了低利率时代投资者对于预期收益率的追求相对苛刻。而当前高利率时代，黄金的交易逻辑可能更偏向于避险和去美元化等更宏大的叙事，基本金属则受到全球制造业回暖、供给受限的支撑，有持续的上行空间。