10月，由于美国政府停摆，大部分经济数据出现真空。10月PMI制造业以及服务业PMI初值继续维持在扩张线以上，并较9月双双上行。9月整体和核心CPI全线低于预期，受关税影响较大的核心商品温和上升，但权重较高的住房分项因数据波动而高位回落，对核心通胀产生拖累。美联储在10月会议上无意外降息25个基点，符合市场预期，但鲍威尔发言相对鹰派，显示美联储内部支持12月暂停降息的声音占据上风，而继续降息的前提是就业状况加速恶化。其次，通胀仍显著高于美联储目标。尽管关税对物价的推升作用未像此前预期的那般猛烈，但近几个月通胀水平依然维持上行。根据美联储估计，9月份PCE通胀率或为2.8%，较上月的2.7%进一步抬升。
此外，美联储在实现通胀目标方面的信誉正日益受损——通胀已连续五年高于2%的目标，资本市场甚至流行起“3%就是新的2%”的说法，反映出市场通胀预期存在上移风险。本月上旬受到降息预期和避险情绪推动，资金大量流入黄金ETF，黄金快速上行连续创下新高，但极速上涨往往伴随剧烈回调，波动率严重放大，创下新高4381美元后第二个交易日单日暴跌5%，目前回到4000美元关口震荡，黄金生产商遭遇重挫，但跌幅较为平均，显示暴跌主要来自指数基金的抛售，长期投资者并未大幅削减手中筹码。我们的持仓由于上个月切换了部分铜和铀公司，同时参与了部分定向增发收益较好，本月净值仍然继续上涨，跑赢所有矿业指数。
预计年底前金价将维持一段时间震荡调整，但12月降息还是大概率事件，降息预期以及美联储停止缩表、美政府结束停摆带来的流动性改善仍会支撑黄金的年底行情。此外矿业公司陆续发布3季度业绩，相应表现分化，我们计划根据各公司业绩情况继续优化投资组合。
国内方面，三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，投资贡献下降，而消费、净出口贡献上升。价格方面，三季度平减指数同比-1.1%，降幅较二季度的-1.3%边际收窄，或主要受“反内卷”相关政策影响，但GDP平减指数已经连续十个季度为负，显示有效需求仍显不足。四中全会会议公报于10月23日发布，2035远期目标并未变化，但相比“十四五”规划发布时，当前的发展条件发生了若干变化，“十五五”规划也将进行相应调整。比如，1）提高对科技创新的要求（抢占科技发展制高点）；2）强调扩大内需 ； 3）把开放息周期再度打开，央行货币政策的空间也会相应扩大。而习特会如期在韩国举行，双方关于暂停贸易战的措辞和相关措施整体比较符合市场预期。