7月，全球市场在美伊地缘反复拉扯、美联储政策预期重定价、海内外财报集中落地等主线交织下持续震荡；相较6月，美伊局势对原油、黄金、全球权益的持续性边际影响大幅减弱，资产定价核心主线切换至美国通胀与货币政策预期，黄金全月维持4000-4100美元小幅区间震荡，等待方向催化。7月上旬霍尔木兹海峡冲突再度升温，美军对伊朗境内目标实施打击，6月达成的临时停火备忘录实质失效，原油短期冲高推升通胀反弹担忧，美债实际利率、美元同步走强，黄金一度承压下探4000美元关口；月中下旬美伊重启外交磋商，阿曼牵头推进海峡航运谅解框架，油价高位回落、通胀预期边际缓和，叠加6月CPI、PCE数据全面低于预期，市场一度下调加息押注，金价自低位反弹至4100美元区间。美联储7月议息会议维持利率不变，但内部鹰派力量进一步增强，三位票委投票支持加息25个基点。沃什倾向减少主动政策干预，更多依靠市场利率自发上行收紧金融条件，将部分紧缩功能“外包”给市场。但当前通胀仍持续高于政策目标，市场担忧美联储控通胀力度不足，政策公信力预期走弱，中长期通胀保值需求抬升，为黄金提供底部支撑。
国内方面，6月社融、新增人民币贷款数据落地后整体低于预期，成为压制7月国内风险资产的核心宏观约束。融资走弱根源在于传统部门需求持续疲软：6月政府债券、居民贷款同比均少增，楼市与汽车消费复苏乏力，居民仍处于温和“去杠杆”周期；传统企业扩产、经营信贷需求同步承压，仅靠票据融资托底信贷总量。6月M1与M2剪刀差再度走阔，直观反映实体经济需求不足、企业经营性现金流偏弱。上半年实际GDP同比增长4.7%，处于年度目标区间，但二季度受外部能源冲击、内需不足、前期政策红利消退三重拖累，同比、环比增速均显著放缓，环比创下近两年低位，市场对后续稳增长政策的期待持续升温。全球权益市场延续极致分化行情。美股进入二季度财报密集披露期，AI板块业绩分层特征显著：云服务龙头营收超预期带动股价走强，消费电子、存储芯片厂商受终端需求疲软拖累大幅下挫，资金持续在高景气AI应用与低位资源价值股之间轮动；日韩存储板块前期依靠涨价预期走强，但财报兑现后资金集中获利了结，存储龙头出现大幅回调。
进入8月，市场核心催化迎来切换。美国7月非农数据大幅不及预期，就业岗位净减少2.3万人，前两月数据同步下修，劳动力市场明确释放降温信号；叠加多国央行持续增持黄金，中国、韩国、俄罗斯重启购金操作，黄金ETF资金持续净流入，多重利好共振下，金价突破7月4000-4100美元震荡区间，站上4300美元，黄金矿业股同步大幅反弹。铜价受全球显性库存低位、刚果（金）铜精矿出口限制等供给端政策冲击刺激快速上行，伦铜逼近历史峰值。投资操作层面，我们维持有色矿业板块核心持仓；同时适度加大其它板块灵活波段操作，在把握贵金属、基本金属主线行情的基础上拓宽投研覆盖边界。