7月，全球市场在美伊地缘反复拉扯、美联储政策预期重定价、海内外财报集中落地等主线交织下持续震荡；相较6月，美伊局势对原油、黄金、全球权益的持续性边际影响大幅减弱，资产定价核心主线切换至美国通胀与货币政策预期，黄金全月维持4000-4100美元小幅区间震荡，等待方向催化。7月上旬霍尔木兹海峡冲突再度升温，美军对伊朗境内目标实施打击，6月达成的临时停火备忘录实质失效，原油短期冲高推升通胀反弹担忧，美债实际利率、美元同步走强，黄金一度承压下探4000美元关口；月中下旬美伊重启外交磋商，阿曼牵头推进海峡航运谅解框架，油价高位回落、通胀预期边际...

6月，全球市场在地缘冲突阶段性缓和、美联储政策预期重定价的双重影响下波动加剧。美伊谈判继续推进，月中远程签署停火谅解备忘录，大宗商品地缘溢价快速消化，原油价格持续下跌，回落至战前水平；但同期美国就业数据大幅超预期，通胀持续上行，制造业PMI连续四个月扩张，叠加欧、日央行释放偏紧信号，市场上调美联储年内加息概率，实际利率与美元同步走强，持续压制各类资产。黄金一度跌破4000美元大关，生产商继续大幅回调。全球AI板块表现分化，美股月初冲高后剧烈震荡，资金向低位价值股分流。而日韩AI板块依托存储芯片盈利预期走出强韧性行情，上涨由业绩驱动而非...

5月，美以伊冲突进行到第三个月，双方总体维持停火状态但偶有摩擦，而关于谈判和最终协议仍然自说自话不肯让步，分歧主要在于霍尔木兹海峡控制权以及浓缩铀处置问题，均是双方的红线问题，短期内难以达成一致，油价维持高位震荡。美国经济总体保持稳健，PMI均处于扩张区间，就业数据整体高于预期。4月CPI受到能源价格推动，同比上涨3.8%，创下23年6月以来最高水平，核心CPI上涨2.8%，显示4月份能源上涨尚未传导至其它商品领域。但生产端通胀更为严重，PPI大幅上涨6%，显著超预期。在此背景下，美债收益率全线走高，10年期和30年期分别突破4.5%...

4月，美以伊冲突仍然是影响全球市场的主线之一，月初双方达成停火协议，随后于巴基斯坦进行谈判但因核问题等关键分歧未能达成任何协议，美军迅速全面封锁霍尔木兹海峡，逼迫伊朗重回谈判桌，但对伊朗本土的打击基本停止，战争烈度大幅下降。海峡封锁的情况下，国际油价居高不下，通胀预期推动10年期美债收益率接近4.5%，仍然对贵金属产生压制，黄金在4500~4800区间宽幅波动。4月份美联储议息会议无意外维持政策利率不变，越来越多的美联储官员认为货币政策应该更加中性，降息或转向加息的可能性相当。目前的政策暂停可能会持续较长时间，但取决于中东局势以及新主...

3月，美以与伊朗军事冲突持续升级并呈现外交博弈并行态势，中东地缘风险成为贯穿全球市场的核心主线。在美国和以色列对伊朗实施军事打击之后，伊朗方面进行了超预期的报复反击，对中东邻国的能源设施与霍尔木兹海峡的冲击直接推动油价大幅上行，高油价进一步抬升全球通胀预期，迫使美联储及全球主要央行集体转向鹰派、降息预期显著降温。美联储议息会议无意外维持利率不变，会议纪要显示部分官员认为未来如果通胀持续高于目标，可能会重启加息。利率上行与美元走强共同压制黄金避险属性，导致地缘冲突下金价反而大幅走弱，形成“油涨金跌”格局。同时高油价推升企业成本、叠加紧缩...

2月，美联储一月会议的会议纪显示内部对货币政策预期的分歧，多数官员表现中性，但部分鹰派官员提出政策应具有双向灵活性，通胀持续高企时也有加息的可能性，需时刻警惕通胀的风险。美国四季度GDP增长1.4%, 低于预期。政府停摆、消费放缓、出口下滑导致四季度经济放缓，但私人部门尤其是AI相关投资依然为经济提供支持。AI惊人的发展速度对于传统行业影响的担忧在市场蔓延，软件开发、财富管理等行业接连重挫，投资者转而寻找HALO交易，即重资产、低淘汰率，以对冲AI颠覆和通胀风险,叠加地缘政治紧张局面，金、铜有色金属震荡走高，矿业公司普遍大幅上涨。...

1月,美国公布三季度实际GDP环比增长4.4%，创两年来最快增速。美国经济在2025年展现出显著韧性，本轮增长由消费支出、出口、政府支出和投资共同驱动，同时进口下降也是主要推动因素。美联储FOMC会议如预期维持利率不变，过去一年中，劳动力市场已明显降温，失业率在12月虽有放缓迹象，但明显高于美联储2%的目标，通胀整体仍然具有粘性，在这一背景下，联储选择暂时按兵不动。特朗普在社交媒体平台正式提名凯文沃什担任下一任美联储主席。沃什曾长期批评美联储的量化宽松政策和庞大的资产负债表，市场下意识反应他立场偏鹰，未来可能会进行“缩表+降息”。贵金...

随着12月美联储议息会议的临近，降息预期的摇摆主导11月行情。延迟公布的9月非农就业人口增11.9万人，高于市场预期，但失业率意外上升至4.4%，各个失业原因分项下的失业人数均有不同程度的抬升。联储最新发布的褐皮书指出，自10月份的报告以来，“经济活动变化不大”。值得注意的是，除高端零售业保持韧性外，消费者支出持续下降。政府停摆对消费造成了负面影响。通胀方面，总体价格上涨“温和”。会议纪要显示多位官员认为12月降息缺乏充分理由，加上不弱的非农数据，12月降息预期下降至30%，风险资产以及贵金属均承压。但随后多位鸽派官员又发声支持降息，...

In October, the U.S. government shutdown created a data vacuum. October PMI readings remained expansionary and improved from September. September CPI came in below expectations, with core goods rising modestly while shelter costs declined, dragging on core inflation....

10月，由于美国政府停摆，大部分经济数据出现真空。10月PMI制造业以及服务业PMI初值继续维持在扩张线以上，并较9月双双上行。9月整体和核心CPI全线低于预期，受关税影响较大的核心商品温和上升，但权重较高的住房分项因数据波动而高位回落，对核心通胀产生拖累。美联储在10月会议上无意外降息25个基点，符合市场预期，但鲍威尔发言相对鹰派，显示美联储内部支持12月暂停降息的声音占据上风，而继续降息的前提是就业状况加速恶化。其次，通胀仍显著高于美联储目标。尽管关税对物价的推升作用未像此前预期的那般猛烈，但近几个月通胀水平依然维持上行。根据美联...